万亿中概股大回流，蔚来、小鹏、理想何去何从？

中概股正在华尔街上演着一场“敦刻尔克大撤退”。

近日，路透社报道称，京东和网易计划在香港二次上市，其中京东计划融资30亿美元，网易计划融资20亿美元。此外，有消息人士称，百度正考虑从纳斯达克退市，以提高自身估值。受瑞幸事件和中美关系影响，合计市值超过1.5万亿美元的中概股企业正在紧锣密鼓地计划回流中国。

在这一大趋势下，在美上市的蔚来汽车又将作何选择？已经完成VIE架构搭建的理想汽车和小鹏汽车又将何去何从？

蔚来回得来吗？

尽管核心诉求都是从美国抽身，但所用方法却不尽相同。目前常见的两种方法是在香港二次上市或者直接退市。二次上市是以美国作为主市场，通过在香港发行新股，形成美国、香港同时上市的方式，阿里巴巴、京东和网易就是采用了这种方式。

这种方法的好处是用时短。事实上，香港和美国是一致的市场，在监管机构、财务合规和报表要求方面有很多可以通用的地方。因此二次上市的流程便捷，一般3个月左右时间就可以完成。

然而并不是所有的公司都能通过这条路径回到中国，因为香港联交所设置了较高的门槛。

根据联交所的规定，相关企业需要满足三个要求才能回港上市，第一是必须是创新产业或企业；第二是美国、英国等监管体系健全的市场，连续上市满两个财年，且记录良好；第三是市值超过400亿港币或者100亿港币市值+10亿港币营收。 

这三个要求将蔚来挡在了门外。蔚来2018年9月在纽交所上市，目前股价为3.82美元，总市值为42.5亿美元。2019财年，蔚来营业总收入78.25亿元，净亏损114.13亿元，期末现金及现金等价物余额为9.9亿元。无论是上市时长还是市值总额，蔚来都无法满足香港股市的要求。

此外，在不同的市场上同时挂牌上市，还需要承担更大的交易成本，包括监管、沟通、维护上市的成本等，对于蔚来这样一家毛利率为负的初创企业而言并不现实。

那蔚来能否通过私有化的方式直接从美国退市呢？事实上，这种方式也不现实。据了解，私有化要约价格溢价一般为30%-50%，据此测算，至少需要12.75亿美元才能完成私有化，而这对于目前还没有实现盈利的蔚来而言也不现实。

因此，尽管近期美国对外国上市公司监管趋严足已使中概股企业风声鹤唳，但在灾难面前，也就只有其中的头部企业比如京东、网易能够规避风险，像蔚来这样尚不具备盈利能力的初创企业只能坐着等待风暴降临。

理想小鹏怎么办？ 

事实上，中美关系的变化，不仅对在美上市的蔚来产生了影响，也对理想和小鹏产生了影响，程度之深甚至要超过了蔚来。

2019年12月，理想汽车运营主体北京车和家信息技术有限公司发生工商变更，注册资本由原来的约9.15亿人民币变更为约6.83亿人民币，降幅约为25%。

包括蓝驰创投的投资实体之一天津蓝驰新禾投资中心（有限合伙）、梅花创投的投资实体之一宁波梅花明世投资合伙企业（有限合伙）和湖北梅花晟世股权投资合伙企业（有限合伙）在内的多位投资人退出。

与此同时，小鹏汽车运营主体广州橙行智动汽车科技有限公司的47位股东将其所持的全部股权悉数出质，质权人均为广东小鹏汽车科技有限公司。 

股权出质人包括何小鹏、夏珩、阿里巴巴（中国）网络技术有限公司、杭州阿里创业投资有限公司、经纬中国第四香港有限公司、上海光易投资管理中心（有限合伙）、河南省战新产业投资基金（有限合伙）、福建优车投资合伙企业（有限合伙）等47位股东。

理想汽车和小鹏汽车的这些举动被认为是在搭建VIE架构。

所谓VIE架构，是指指理想汽车或小鹏汽车股东通过持有注册于开曼群岛Leading Idea I Inc.（“开曼公司”）的股份，间接持有理想汽车或小鹏汽车及其附属公司权益。

开曼公司在中国境内的下属子公司将通过协议控制理想汽车或小鹏汽车，使之成为开曼公司的可实现利益提供者。

根据以往的经验，VIE模式基本上是中国互联网公司赴美上市的前奏。新浪、百度、阿里等互联网公司均通过这一方式成功登陆美股，造车新势力的带头大哥来汽车同样以此方式登陆纽交所。

然而瑞幸事件让中概股遭遇了至暗时刻，中国企业自此声名狼藉，做空机构开始追着他们穷追猛打，美国参议院紧急通过《外国公司承担责任法案》对其加强监管。事实上，瑞幸事件不仅影响到了在美国上市的中国企业，同样也影响到了理想和小鹏这样准备赴美上市的中国企业。

如今，理想汽车和小鹏汽车的VIE架构都已搭建完毕，但却面临着巨大的信任危机和交易成本。另一方面，港股和A股对于盈利能力的硬性要求则让两家初创企业望尘莫及。站在A股、港股、美股的分岔路口前，蔚来、小鹏与理想何去何从？纳斯达克还是中国特斯拉们的首选地吗？