观致2016年亏19个亿，“喜迎”大金主开发新能

 2017年4月1日，虽然仍有些恋恋不舍，但资深建筑民工Alfred还是无奈地踏上了返回老家河北雄县的大巴车。

虽然在帝都混了几年，但Alfred还是没能混到一辆车子，当然更没能混到一间房子，原因不用说大家也知道，当然是没有挣到票子，更没能混到户口。Alfred过了年眼看就直奔五十岁去了，可连讨老婆的钱都没攒下，上回工友介绍的一个女朋友就嫌他没房没车没户口就没再搭理他。

“唉，回乡靠那仅存的两亩地，也不知能不能过活，”Alfred一边看着大巴车窗外的飞速划过的村庄，一遍悲哀地想着。

“叮铃铃......"电话不合时宜地响了。Alfred一看，是北京之前工地的工友打来的。  ”喂，Alfred呀，上回我二舅妈给你介绍那女朋友，今天一早一听说你要回雄县老家了，就很着急地给我打电话，说她不在乎你没房没车，愿意以后和你一块儿过日子，人家可是留过洋的，你小子这回走了狗屎运了......"

在汽车圈儿，最近如Alfred一般走运的也有一家企业，虽然过去几年状况一直不好，但仍被大“金主”盯上了。

2019年3月29日,  观致外方母公司KenonHoldings发布了2016年年报。年报显示，2016年观致汽车总亏损达到了19亿元，这和此前《汽车海外并购》预计的“2016年全年观致的总亏损将达18-20亿元左右”的判断完全一致（详见：为转型新能源，观致再次向股东借款7.77亿）。

一、主营业务收入增加，大额亏损继续，盈利能力继续走弱

2016年观致汽车的主营业务收入同比2015年的14.59亿增加了72%，达到了史无前例的25.12亿元人民币，这主要得益于观致汽车批发销量从去年同期的14,247辆增加了2016年的24,188辆，同比增幅高达70%,是2016年中国乘用车市场整体增幅的5倍多。其中，2016年3月上市的观致5  SUV贡献了10,878辆，占比45%，足以看出中国市场对SUV车型的欢迎程度。

观致的销量增长也得益于其经销商网络的扩展，到2016年年底，观致经销商网络达到了115家，另有18家在建，18家意向。观致称还将继续加大在三四线城市的网店布局力度。从季度整体销量与经销商网络拓展的速度综合来分析，单店季度销售的汽车数量从2016年一季度的57台增加到四季度的73台，网络开发速度与单店销量增长速度呈现正相关的关系，从一个侧面也反映了快速拓展经销商网络的布局对于观致销量提升的重要性。

但从整体来看，目前115家观致经销商网络的规模仍然偏低，而且分布并不均衡。目前的网络建设与此前规划的“2015年年底前观致经销商数量达到90至100家”相当，只是比预期时间晚了一年。与“2016年年底将有150家经销商”目标相比，完成率只有77％左右，离2013年观致前董事长郭谦计划的＂2014年底布局200家经销商＂的目标更是相差甚远。经销商网络将继续成为禁锢观致汽车销量大幅提升的一大瓶颈。

“在中国这么广大市场，我认为至少要两三百家经销商才能够往前走。”日前刚刚被任命为观致新任CEO的刘良此前对媒体表示。

2016年中国乘用车总销量超过2400万辆，同比增加了15%，而观致汽车2016年销辆以超过行业平均水平5倍多的增幅，创造了观致有史以来销量的最高记录，值得肯定，但同时也应该看到，如此高的增幅除了新产品观致5  SUV的推出和经销商网络的拓展外，主要还是因为2015年基数较低的原因造成的。虽然如此，如此高增长依然没有完成年初观致汽车董事长陈安宁制定的“2016年观致销量目标将增长170%-200%，达3-5万辆”的销售目标，如果没记错的话，这应该也是观致连续第三年错失年度销售目标。

观致的销售增长，带来的不仅是销售收入的增加，随之而来的是销售成本、研发费用摊销和折旧费用也随之大幅增加。财报显示，2016年观致销售收入增加70%的同时，销售成本同比增加了76%至30亿人民币，其中包括6.59亿摊销和折旧。

通过对2014-2016年三年的销量、销售收入和销售成本综合分析，我们可以看出，随着销量季度均值从2014年的1700台逐渐增加到2016年的6000台左右，观致的单车销售收入季度均值也逐渐从2014年的12.7万逐渐下滑到2016年的10.5万元，而单车季度销售成本均值从2014年的14.2万逐渐下降到了2016年的12.8万，单车成本下降幅度为10%而单车收入下降幅度为17%，成本下降速度慢于收入下降幅度，因此造成了观致在过去三年里亏损幅度并没有明显减轻。

从三年总的季度单车收入均值与总的单车销售成本均值比较来看，单车收入均值为11万元左右，而总的单车销售成本均值为13万元左右，简单理解就是2014-2016三年里，观致每卖出一辆车，便要亏损2万元，这就容易理解为什么整个2016年观致整体上销售收入25亿，销售成本30亿，毛亏近5个亿了（2.4万台车，每车亏损2万，如果不考虑之前的摊销，单车亏损可能会少一些）。

这就是一方面销量大幅增加，而另一方面亏损却没有大幅减轻的重要原因了。

除了毛亏5亿外，研发开支从2013年的4.08亿一路下降到了2016年的2.04亿，平均年降低21%，反映了初创企业前期研发高后期逐渐恢复正常水平的特点；分销费用从2014年的9.7亿一路下降到2016年的3.7亿，而同期销量却从7000台增加到了2.4万辆，反映了2014年以来观致极力削减营销费用的降低成本的举措初见成效；管理费用有所反复，但趋势是下降的，从2013年的8亿水平，下降到了2016年的3.9亿，下降了50%，这部分费用的削减在未来降低成本中降继续发挥重要作用。

值得注意的是，在观致整体上降低成本的大背景下，观致的净财务融资成本却一路高歌猛进，从2013年的1100万一路狂飙到2016年的4.03亿，增加了近40倍，反映了观致过去几年因为高额借贷而带来的利息支出迅速增加的尴尬局面，本来就没钱，还得把真金白银拿出来去偿还银行的利息。

因此，如何更有效地增加销量（开源）和降低成本（节流），特别是通过多多雇佣本土人才降低“洋面孔”的数量而使得管理成本得到有效控制的情况下，如何管理和降低财务成本是观致新的CEO和CFO们现阶段更需要认真思考的问题。引入大额资金投资人或许是缓解财务成本高起的一个可以考虑的方案之一。

二、借钱继续，迎接大“金主”入驻

在刚刚过去的2017年3月10日，观致的外方母公司Kenon  Holdings发布公告称，该公司已同意再次向观致汽车分两笔提供总额7.77亿人民币的贷款。第一笔3.885亿已于3月份完成了打款，用于解决日常流动性用于解决观致的日常流动性、债务需求以及在新能源领域的投资。

根据约定，完成第二笔贷款后，Kenon依据背对背担保协议对奇瑞的担保义务将再下降4.25亿（共下降8.5亿），至此，Kenon对奇瑞的背对背担保义务将全部履行完毕，也就是说，从此Kenon将不再对奇瑞有任何担保义务。简单来说，此前Kenon对奇瑞有任何担保义务时，奇瑞因为给观致贷款提供了担保，如果观致到时还不上钱的话，奇瑞必须替观致偿还，但如果奇瑞也还不上钱的话，Kenon就必须替奇瑞还。现在随着担保义务的彻底终结，如果奇瑞没法偿还为观致提供的担保费用，Kenon也没有义务再替奇瑞偿还。

到2016年12月31日，观致共有总资产106亿，所有者权益4.5亿，流动负债54个亿，应付账款27亿，流动资产18亿，流动资产包括现金和现金等价物4.65亿，这其中的1.94亿被用于部分偿还2014年从中国进出口银行获得的总额30亿元一揽子贷款。

同时，观致也被要求分别于即将到来的2017年8月和2018年5月开始分别偿还其余两笔总额分别为12亿和7亿的一揽子贷款。迫于还款压力，经过“八寸不烂之舌”苦口婆心地协商，借款方终于原则同意了将开始分期还款日期推迟到2019年和2022年。

观致在财报中表示其已充分使用了这三笔总额49亿元的一揽子贷款，“但观致仍然需要进一步的外部融资，用于研发和运营所需。”

缺钱，仍是这个乍暖还寒的2017年春季里观致所面临的主要问题之一。

据观致CEO刘良在去年底的广州车展上透露，“2017年观致汽车将开启B轮融资，第三方资金规模将在150亿左右。”刘良在3月31日在接受媒体采访时表示，下一阶段也就是观致2.0阶段，将重点“引入新的战略投资者”。

从去年底隔空喊话到今年初正式作为重点任务来提出，可以看出观致已经为第三方新的战略投资“金主”入驻做好的接纳准备。在次不妨大胆假设，这（位）些金主肯定得有钱，足以让观致摆脱靠借钱过活的日子，并且足以支撑观致继续走下去。

比较有意思的是，本次财报Kenon特意增加一个附件来解释观致的非国际财务准则下（non-IFRS）的EBITDA（税息折旧及摊销前利润）的定义，特意强调了观致在非国际财务准则下（non-IFRS）的EBITDA的改善情况，也就是其税息折旧及摊销前利润，是EarningsBefore  Interest, Taxes, Depreciation and Amortization的缩写，即未计利息、税项、折旧及摊销前的利润。

相比普遍采用的衡量企业主营业务盈利能力的EBIT（息税前利润），EBITDA多了DA，这个DA是Depreciation（折旧）和Amortization（摊销）。观致强调EBITDA，无非是说，前几年研发等费用的大额摊销影响了现在的业绩，大家应该剔除掉这些前人造成的摊销包袱来看待现在观致业绩的持续改善。

具体来说，2015年总亏损25亿，除去前几年借贷造成的净财务成本、贬值以及无形资产摊销等的8个亿，总亏损应该在16.6亿左右，而2016年总亏损19个亿(三季报时笔者曾预测观致2016年全年亏算在18-20亿之间)，除去前几年因高额借贷造成的净财务成本、贬值以及无形资产摊销等的11个亿,2016年总亏损应该是7个亿。根据原来的算法，从亏25亿变成亏19个亿，亏损幅度收窄了23%；而根据EBITDA，则从亏16个亿变成了亏7个亿，亏损幅度收窄了63%.

个人觉得，与其费劲心思来解释不同准则和算法，真不如静下心来仔细研究如何减少亏损，这样无异于五十步笑百步，对观致实际的业绩改善没有太大的帮助。

三、观致燃油车与新能源车并举的“两栖战略”再思考

2017年3月31日，观致新任CEO刘良在接受媒体采访时再次重申了其发展传统汽车的同时推进新能源汽车的“两栖战略”。

刘良表示，2016-2017年为“两栖战略”发展的观致1.0阶段，本阶段观致以“可持续发展，运营现金流为正”为目标，计划通过提升燃油车的销量、强化成本管理、加强新产品开发和推出速度为主要手段；观致2.0阶段将“引入新的战略投资者，推进新能源战略，确立QAMFREE发动机技术领导地位；跨界合作开发未来移动出行解决方案。”

观致1.0阶段开始朝着开源节流方向努力，尽最大努力提升销量（开源）和降低成本（节流），这与此前笔者建议的十分一致，并且这两个方面也都取得了一定的成果，应该继续坚持。

观致2.0阶段是在Kenon  Holdings 履行完了对奇瑞的担保义务的新的股东关系重构的大背景下的新思路。首先引入新的有钱  “金主”进来，是当前最迫切的事情，否则单靠目前的股东似乎难以长期为继。但如何引入新的投资者进来是一个考验观致管理层智慧的问题，毕竟面对一个百亿规模的大窟窿，哪个金主想进来都得掂量掂量。没有一个很好的亮点的话，哪个金主都会很犹豫。

在国家强推新能源的大背景下，观致在缺衣少穿的困难时期提出发展新能源汽车，似乎给人更多的猜测是发展新能源汽车是观致吸引大“金主”加入的最好“诱饵”。

据悉，发布会上刘良透露，观致与大“金主”的新能源汽车合资企业即将在近期对外公布。

根据刘良介绍，近期观致新能源将在现有车型基础上进行开发，2016年广州车展亮相的观致3Q·LECTRIQ电动车将于2018年年初正式量产（350公里的续航），另外观致2020年还将推出全新新能源汽车平台，还将科尼塞克合作开发发纯电动超级跑车-观致SuperEV（百公里加速低小3秒，500+公里续航）。

观致的“白衣骑士”大金主能否迅速到位，未来新的资金如何在现有1.0和2.0之间分配，将是观致“两栖战略”1.0和2.0两个阶段能否成功的关键。

2017年能否实现运营现金流为正？金主能否及时到位？我们将持续关注。

后记：

2017年4月6日，四川省宜宾市政府与观致汽车公司以及其中外双方股东奇瑞汽车公司和QUANTUM (2007) LLC签署战略合作协议暨投资协议。协议约定在宜宾投资55亿元，规划建设年产50万辆汽车项目，其中包括20万辆新能源汽车，达产后预计年产值850亿元。

《宜宾市支持新能源汽车产业发展的若干政策》明确指出，对列入国家级、省级自主创新和高新技术产业发展重大产业项目，资金支持比例为实际固定资产投资的20%、10%（最高不超过800、500万元人民币）；对列入国家级、省级重大产业科技攻关项目，包括“三电”等关键零部件项目，资金支持比例为实际固定资产投资的30%、20%（最高不超过1000、800万元人民币）。