为什么华尔街突然那么看不上特斯拉？

两年前的马斯克一定没想到，华尔街会变得这么傲娇。

刚刚过去的Q2，特斯拉交付了95,200辆，不仅超过了分析师们的预期，还打破了自己的交付纪录。此前的最高是90,700辆，发生在去年Q4。

新纪录令特斯拉股价当日盘后一度狂飙突进了9.1%，打破了自己的纪录x2——实现了今年以来股价最大涨幅。

但是向上的势头并没有持续太久。正式开盘后几分钟，股价刚刚突破242刀，就又跪了回去。目前交付纪录的整体拉动功绩在4.6%附近徘徊。

不到5%。这叫性冷淡。

马斯克一定很失望，毕竟他为此做足了前戏。6月25日，在泄露的内部备忘中，马斯克就预告说，特斯拉正在创造一个历史性的纪录，已经有足够的订单，如果大家全力以赴，绝对可以做到。

三天后，是马斯克48岁的生日。按照对外宣称的庆祝计划，他在研究如何搞好特斯拉的全球物流，精进交付。没什么比绚烂的K线更能献礼诞辰。

一头热，还挺让人羞耻的。

更让人羞耻的是，性冷淡的状况已经持续半年了。即使利好也只能带起一个小高潮，并且通常紧随其后会附赠一个大低潮。

据《福布斯》杂志专栏统计，自去年12月达到376.79刀的高点后，特斯拉股价至少经历了9次新低峰低谷，整体呈现出死猫弹跳的魔性状态。

一个典型的利好flag，是3月特斯拉Model Y正式发布。

亮相前一周，特斯拉的股价徘徊在276美元的低位。原因是再一周前，马斯克宣布要关闭一半的线下店，尽管同时宣布了要开始交付基础班的Model 3，并没有止住股价从319美元的位置自由落体。

而对Model Y的热切期盼，在一周内把股价推到了发布会当天的289美元；结果发布结束市场对Model Y反馈很一般，股价在一天内降回了275美元，并且在接下去的一周下探到264美元。

现在再回头看264刀，竟然变得很耐看。

今年以来，特斯拉股价已跌超30%。比起一年内的最高点少了近150刀，几乎打回2015～2016年的水平。

啊，对了——上述最高点，正是马斯克推特说“考虑把特斯拉私有化，420刀一股”的那一天。那条推特获赞8.6万个，那天股价飞驰上379刀。

有人说，特斯拉不被人待见，一定就是从马斯克“精神不稳定”开始的。华尔街就是搓弃这个深不可测的奇点。

然而并不是，至少不是主因。虽然的确围绕马斯克问题，股价经历一系列震荡，但在去年末已经稳定在300刀以上了。

今年的颓势更多还是基本面忧虑。尤其是Q1只交付6.3万辆，比去年Q4一鼓作气缩水31%。尽管特斯拉辩解是交付物流问题和季节性需求波动，但是更多人在担心，是不是市场需求到顶了的信号。

这是投资人心里最深的恐惧。是不是每一个有心有胆想买电动车的人都已经买上了？那么是不是交付数会持续下跌？

Q2的交付数，在不少人看来（尤其是特斯拉自己），就可以一扫对市场纵深的质疑；但还有不少人（尤其不少华尔街分析师），仍旧认为不值得那么激动。

今年以来，分析师们都是这个态度。据彭博社统计，截止6月，分析师对特斯拉的目标股价已降至平均269.39美元，而年初这个数字则在342.84美元。其中，16位分析师建议卖出，8位持仓，12位建议买进。

到底为什么华尔街变得那么难以取悦？我们总结了一下主流的几大原因：

第一，是质疑交付数或许不够硬核。

有多少是Q1遗留下来的交付问题，只是在Q2得到解决。这部分交付量，无法回答潜在市场是否足够大的灵魂拷问。

由此出发，第二，是质疑这种增长是否可持续。

美国对特斯拉的补贴从7月开始进一步降低，从3750刀再砍半，至1875刀。补贴切换，是否刺激了一波需求提前，会不会导致Q3出现像Q1一样的销量回落？

不过，值得注意的是，此次补贴砍半差价在2000刀，比起上一波退坡差价在4000刀，影响力也得小一半吧。

同时，特斯拉今年开始强调国际市场，来补足本土退坡造成的落差。对国际物流的懵逼，也是造成Q1短板的主因。

不过，在最亮的中国区，近日特斯拉针对4月上海Model S自燃爆炸的结论和公开信，被广泛指责缺乏道歉的诚意，会否让中国车主的信心蒙上阴影？

当然，根据过去的经验，目测铁定是不会的。

第三，是否扛得起大盘？在交代了Q2交付数后，并没有对今后预期做调整，意味着特斯拉全年目标仍在36万～40万辆。

且不提需求，光是从产能来说，也有些吃力。Q2的产量实际为87,048辆，包括14,517辆Model S/X和72,531辆Model 3。比Q1提升了近一万（几乎都是Model 3），但相比去年Q4只多造了不到500辆。

也就是说，过去半年，产能没有显著提升，毕竟发生了种种计划和意外的停运。但如果想要通过规模化实现盈利，产能仍需提高。

尴尬的是，其主管生产的Peter Hochholdinger同志据报道才被Lucid Mortors挖角离开。他是特斯拉2016年才从奥迪挖来的。

特斯拉的高层，实在离得有些快有些勤。据报道欧洲区副总裁Jan Oehmicke也离职了，他曾为宝马工作了近20年，在特斯拉只呆了一年就走了。

人员动荡是否会成为全力以赴地量产交付的障碍，是个需要重新看待的命题。毕竟，现在的特斯拉很多问题都集中在实操管理事务上。或许已经不是马斯克睡工厂就能解决的魔鬼。

第四，如果上述三点都在从不同面说盘子问题，那么比盘子更重要的是，特斯拉是否赚钱？它的盘子大小是否建立在牺牲盈利的前提上。

Q2交付量中，包括77,550辆Model 3，尤其是Q2更低配低价的Model 3开始交付了，进一步拉低了售价和利润。

马斯克曾在Q1时指出，Model S/X这两款车会回到每季度2.5万辆，或每年一万辆。这或许是盈利线。但在Q2，Model S/X仅17,650辆，占比不足20%。

所以很多分析师在等待财报发布，再来决定是激动还是看衰。

排除意图做空，我们可以看到对特斯拉的质疑，是一种回归理性的表现。

诸如期货性质的新品发布，以及不能说明实质问题的交付量，对资本市场的调动正减少，不太能支持先前攒下的高企的市梦率。人们正在将其当作一个正经的企业在对待，脱虚向实总免不了梦醒时分的痛苦。

从正经公司的角度，特斯拉的战略布局是很可期的。目前的三款车型，在各自的细分市场都是销量冠军，甚至直接定义了各自的细分市场。马斯克在00年代初设想的商业模型，正在收紧。

即使是Goldman Sachs的分析师，他给出的评定可是“卖出”，但也预计特斯拉今年的营收会在21亿美元，而两年后的2021年会翻倍到42亿美元。

特斯拉能否成功，到现在来看，不仅事关一个企业的成败，而是代表了一个行业的成败。从这个层面来说，链条上的每个人大概都希望它能成功吧。