估值424亿元，哪吒赴港IPO

周鸿祎投资的哪吒汽车，要赴港上市了。

6月26日，造车新势力哪吒汽车的主体公司合众新能源汽车股份有限公司，正式向港交所递交了招股书，中金、摩根士丹利、中信证券、农银国际、招银国际为其联席保荐人。

这也就意味着，继蔚来、小鹏、理想、零跑四家造车新势力成功赴港上市之后，哪吒汽车有望成为第五家港股IPO的新势力车企。

在过去三年中，哪吒汽车可谓是经历了过山车式的发展，有过高峰期，一度成为造车新势力的销冠，创造年销量破10w+的神话，但仅持续一年后，哪吒汽车的销量却又进入谷底，并呈持续下滑趋势。

公开信息显示，2023年哪吒的销量持续走低，全年销量仅为12.75万辆，同比下滑16.2%。

招股书也披露，今年前5个月，其汽车销量有所下降，交付约4.36万辆，没有达到其全年目标销量的20%。

曾经“卷”低端市场收获颇丰，冲击高端市场失败后，哪吒汽车将目光转向了海外市场，并全面押注在东南亚，这会是拯救哪吒汽车的“良药”吗？

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累计亏损183亿，现金流仅28.4亿

据招股书显示，哪吒汽车2021年的营收为50.87亿元，2022年增长至130.50亿元，同比增长156.5%，2023年的营收为135.5亿，与上一年度基本持平，净亏损分别为48.4亿元、66.66亿元、68.67亿元，三年合计亏损超183亿元。

毛利率方面，哪吒汽车在2021年的毛利率为-34.4%，2022年为-22.5%，2023年为-14.9%，整体的毛利率虽然有所好转，但仍未转正。

研发投入方面，2021-2023年这三年的研发支出分别是5.41亿、9.06亿和 15.98亿。研发人员方面，截止 2023 年 12 月 31 日，哪吒汽车拥有2132 名研发人员，占总员工比例为 26.9%。

与之对比，蔚来2023年研发支出134.31亿，占总营收的24.15%；理想2023年研发支出105.86亿，占总营收的 8.55%；极氪2023年研发支出 83.69亿，占总营收的16.20%；小鹏2023年研发支出 52.77亿，占总营收的17.20%。

可以看出，哪吒汽车虽然研发投入逐年上涨，但对比其他造车新势力，研发投入略逊一筹。

此外，现金流储备方面，哪吒汽车现金流已经不足以支撑一年的亏损额。据招股书，2021年、2022年及2023年，哪吒汽车负经营现金流量分别为人民币29.9亿元、54.1亿元及43.5亿元。

截止2023年底，哪吒汽车账上的现金及现金等价物仅为28.4亿元。因为过去数年的亏损，哪吒账上的现金是比较吃紧的，这也是其急着上市的主要原因之一。

值得注意的是，哪吒汽车从2017年以来吸引了大量资金，共计融资约为228.44亿。

今年4月，哪吒汽车还宣布获得桐乡市国有资本投资运营有限公司、宜春市金合股权投资有限公司、南宁民生新能源产业投资合伙企业（有限合伙）共同提供总额不少于50亿元的投资，并且协调相关资源尽快 IPO。

周鸿祎和360虽然也是哪吒汽车的股东，但并不算大股东，持股仅为9.12%，并且近年来并未增持哪吒的股份。上市前，合众汽车（哪吒母公司）的创始人兼董事长是方运舟持股11.82%，并通过一致行动安排，共计拥有公司32.1%的投票权。

据招股书披露的信息，哪吒目前的估值大约424亿元。上市无疑是获取更多资金的有效渠道，但连续的销量下滑，缺乏竞争力的市场表现，也成为影响投资人决策的关键因素。

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靠低端市场突围，却难冲击高端市场

2023年，哪吒汽车的营收增长明显放慢脚步，这与其销量表现不佳有关。

销量方面，2020年-2022年，哪吒汽车销量分别为1.51万辆、6.97万辆以及15.21万辆。2022年，哪吒汽车还一举超过蔚小理，成为造车新势力市场的销量冠军。

但2023年以来，哪吒的销量持续走低，全年销量仅为12.75万辆，同比下滑16.16%。2023年营收135.55亿元，净亏损68.67亿元，相当于每卖出一辆车，就亏5万多。

2024年，哪吒汽车依旧未能扭转颓势。哪吒汽车5月交付1.01万辆，同比下滑22.38%，低于蔚小理、零跑等竞争对手。

究其原因，哪吒汽车起步低端市场，早期在新能源低端市场凭借“大车打小车”的错位竞争手段，从而在新能源市场中杀出重围，但后续冲击高端市场却并未实现突破，导致哪吒汽车只能继续“内卷”低端市场。

据公开资料了解，哪吒汽车的创始人方运舟，来自传统车企奇瑞，2014年创立哪吒汽车的母公司——合众新能源汽车。

CEO张勇，在2018年加入，曾效力于奇瑞和北汽，自创“土狼战法”，擅长虎口夺食，也是国内低线市场中的顶尖销售负责人。

2018年，哪吒N01发布，结果到年底只卖了1000辆。艰难求生中，张勇想到“大车打小车”的错位竞争战略。2022年4月发布哪吒V，最低配的价格仅需7.49万。

彼时国内8万上下的新能源车，外形酷似升级版老头乐，哪吒V简直是降维打击，获得了网约车、出租车等群体的芳心，当年就爆卖近10万辆，铸就销冠神话。

但低端新能源市场的竞争日趋激烈，比亚迪、五菱等相继推出价格低、性价比高的低端新能源产品，哪吒汽车的竞争优势不断被稀释。

后续哪吒汽车想要冲击中高端市场，也并未成功。19.98万起售的哪吒S，降价近5万后，月销量只能勉强上千。20万上下的跑车哪吒GT，也在短暂火爆后，归于沉寂。

中高端冲不上，低端又被围剿，哪吒汽车近两年来的发展逐渐走向低谷。今年年初，张勇在微博上自我反省称，2023年哪吒汽车销量未达预期的原因是营销的问题。

因此，今年以来哪吒汽车一直在寻找新型营销方式。

此前张勇与周鸿祎之间的对战，更是为哪吒汽车吸引了一波流量关注。据悉，哪吒L上市35天订单量破3w台，其中95%的消费者选择了顶配车型——310闪充红衣版。

周鸿祎靠着“汽车圈网红”，给哪吒汽车带来了一波关注度和销量，但这并不能够拯救哪吒于水火之中，而哪吒自身给出的未来发展策略，则是押注海外市场。

03

押注海外市场，持续扩张东南亚

神话中，哪吒能够涅槃重生，离不开太乙真人的极力相助。可在现实汽车界，谁又会成为哪吒汽车的太乙呢？哪吒汽车将希望放在了海外市场上。

自2022年起，哪吒汽车开始海外扩张，首选泰国作为进入东南亚市场的起点。据悉，哪吒汽车已经成功进入印尼、马来西亚等东南亚国家，并在这些地区深耕，扩大市场份额。

截至2023年12月31日，哪吒汽车已与约80名海外经销商建立合作关系，并在海外28个国家及地区累积销售超过2万辆汽车。

据招股书显示，2023 年，哪吒实现出口17019 辆新能源电动车，占哪吒同年新能源电动车总销量的13.7%，贡献了12% 的收益。

进入2024年，哪吒依然保持良好的出口势头。2024年1—5月，哪吒汽车新能源汽车出口16458辆，位列车企新能源汽车出口量第五，新势力车企出口量第一。截至5月底，哪吒汽车出口累计3.5万辆。

根据灼识咨询报告，以上险量计，哪吒是2023年东南亚新能源乘用车排名前三的品牌。报告指出，未来，哪吒将持续大力探索拉丁美洲、中东和非洲，并识别及把握机会扩展至欧洲。

招股书显示，哪吒将持续发力海外市场，未来将进一步投资东南亚市场，并快速拓展拉丁美洲、中东及非洲等潜力市场，并计划提升全球营运能力，包括在海外重点市场设立更多附属公司或分支机构及招募更多国际化专业人才；进一步本地化海外供应链以支持海外市场的快速销量增长。

从招股书可以看到，哪吒已经将很多精力转向了海外市场，为了降低生产成本，哪吒汽车已经在东南亚最大的汽车制造国泰国建立工厂，是第一家在泰国建厂的造车新势力厂商，时间上和比亚迪保持一致。

去年11月30日，哪吒汽车位于泰国的首家海外工厂正式投产下线新车，产能为2万辆。同时，哪吒汽车在印尼的工厂也将于今年第二季度投产。按照计划，哪吒汽车会在今年加速出海步伐，覆盖超60个国家的市场、海外渠道数量突破500家。

2024年，哪吒汽车的目标销量是30万辆，其中海外市场10万辆。时间拉得更长一些，哪吒汽车希望26年实现100万销量：本土销量占比达到65%，海外销量达到35%。

张勇曾在接受采访时表示，根据规划，未来哪吒的所有产品都将会布局海外版本，根据当地语言和左右舵习惯进行专门设计。

相对于国内的激烈竞争，海外尚处于蓝海。而押注海外市场，或许成为哪吒再次突围的机会，此次IPO，哪吒汽车无疑是希望拿到补充开拓海外市场亟需的资金。